究竟是誰在說，PC行業觸到天花板了？

IDC最新數據顯示，2025年第三季度，全球PC出貨量達到7590萬臺，比去年同期增長9.4%，已經是連續四個季度同比增長。

而且不僅“蛋糕”越來越大，“主位”大哥的份額也越來越高了——

根據“全球PC一哥”聯想最近發布的2025/26財年第二財季（2025年第三季度）財報來看：

公司單季度PC出貨量首次拿下25%的市占率，帶動總營收達1464億元人民幣，刷新單財季最高紀錄；經調整凈利潤也增長25%，達到36.6億元人民幣。

更關鍵的一項數據是，聯想首次披露了AI相關的業務收入，其占比已達到總營收的30%。

一家以傳統硬件出身的公司，在AI時代給出了這樣的新答卷，如果再用過去的方式去理解PC、理解聯想，似乎已不適配。

看來AI帶來的想象力，足以讓外界重估PC了。

聯想交出了一份什么樣的財報？

2025/26財年第二財季，聯想集團總營收為1464億元人民幣，同比增長15%，創下財季歷史新高。

拆解聯想的三大類業務結構：

智能設備（IDG）收入1081億元，同比增長12%，約占集團總收入的73.8%；

基礎設施（ISG）收入293億元，同比增長24%，增速居三大業務之首，AI基礎設施需求成為核心拉動力；

解決方案和服務（SSG）收入為90億元，同比增長18%，連續第18個季度實現雙位數增長，其運營利潤率超過22%，成為集團利潤的“壓艙石”。

從占比就能看出，聯想的絕對基石還是智能設備。而在這其中，PC業務依然是核心增長引擎：

聯想本季PC出貨量不但蟬聯全球第一，市場份額還首次突破25%，較第二名高出5.7個百分點；同時這一財季聯想AI PC 在Windows AI PC市場的份額達到31.1%，依舊穩坐全球第一。

在盈利能力方面，聯想的單季經調整凈利潤為36.6億元，同比增長25%。

利潤增速明顯高于營收增速，背后是運營效率的持續優化與高價值業務的結構性提升。

同期，公司的綜合毛利率為15.4%，略低于去年同期的15.7%。

實際上，由于近期存儲供應短缺、價格上漲等因素，外界有部分聲音認為，終端廠商的毛利率、利潤會由此受到明顯影響。

且聯想集團董事長兼CEO楊元慶判斷，這種存儲短缺和價格波動不會是短期現象，可能會在未來一年內持續存在。

不過在聯想看來，“供應的短缺或價格周期性波動并不新鮮”，聯想的利潤水平并不會隨之大幅動蕩。原因有二：

首先是聯想布局廣泛，業務遍布亞洲、北美、歐洲等五大洲，客戶覆蓋全球180個市場。因此，面對單一市場變動時，整體業務面的抗風險能力相對更強。

第二點是，聯想的規模、體量龐大，零部件購買力強，在供應鏈中有更強的議價權。

同時，聯想和供應商的關系穩固，關鍵零部件供應商都簽有長期合同。其供應鏈的實力也表現較強，在Gartner全球供應鏈榜單中排名全球第八、亞洲第一。

因此在行業面臨存儲短缺時，聯想表示仍能通過長期合同，保障明年一整年都有足夠的供應。

在研發投入方面，聯想持續加碼創新。公司這一財季的研發費用為41億元，同比增長6%。而研發費用的遞增，對應的是公司在AI、液冷技術、智能體等方向的投入在增加。

整體來看，PC依然是聯想的核心支柱，而AI則為PC開辟了新的增長空間。

作為行業龍頭，聯想財報傳遞出的風向，一定程度上也代表著行業的最新動向——是時候重新看待PC了。

是時候重新看待PC了

在AI真正爆發前，有不少人認為，PC正逐漸成為一個接近飽和的存量行業。

這種“PC天花板論”并非完全空穴來風。過去幾年確實曾出現過波動：

全球疫情期間，PC需求爆發式增長，讓出貨量一時激增；而疫情過后的回落，又讓PC市場看起來是在走下坡。

但這本質上是一個“周期錯覺”，而不是行業見頂。真實情況是，PC市場回歸到正常周期，真實需求開始接棒。

如果從數據維度看，全球出貨量正在修正外界的誤讀。根據IDC統計的近四個季度數據，全球PC出貨量正連續回升，行業已經走上了新的增長周期。

事實上，回顧PC行業發展史，類似情景已屢見不鮮。PC之所以能屢次穿越周期，是因為其核心實力在于能持續適配周期需求：

DOS（磁盤操作系統）時代，它是工作工具；Windows時代，它是互聯網入口；移動時代，它成為生產力中心……PC總能在技術變革中找到新的增長點。

而時至今日，AI的普及讓PC再次進化成了“本地智能體”，不再完全依賴人類去操作，而是開始主動理解人類。

AI開始真正深入到端側體驗、內容生成、場景理解乃至跨設備協同。這一轉變，從根本上拉高了PC的價值天花板。

這可能也是為什么Gartner預測：到2025年，AI PC將占全球PC出貨量的31%。

對積極求變的PC玩家而言，AI整合水平的提升是一大利好。例如，AI PC單位平均售價比傳統PC高出約5%-10%，會為硬件廠商帶來毛利率大幅提升的結構性機會。

所以，AI重塑的不止PC，還包括行業內的重要玩家們。當然，也包括聯想。

聯想走到了什么樣的節點？

AI已經成為聯想新的核心增長引擎。

本次財報，聯想首次公布了AI業務營收，占比已達到集團總營收的30%，同比增長13個百分點。

并且AI改變的不是單純的某一部分，而是聯想的整個業務面：

AI PC：累計銷量已超過280萬臺，在中國市場筆記本出貨中占比達到30%；

AI手機：摩托羅拉手機銷量、激活量創歷史新高；

AI平板：銷量同比大漲157%；

AI服務器：訂單爆發，營收實現高雙位數增長；

AI服務：三位數增長，成為SSG新增長點；

……

這些由AI帶來的全線增長，離不開聯想早已明確且持續推進的戰略——混合式AI。

這是一個與純云端AI不同的路線：不把算力全部“塞進云”，而是按場景分布在“端、邊、云”三個層次上。

聯想真正的差異化優勢也出于此，既做端側AI，又做基礎設施AI，還做AI服務。

三端打通之后，隨之出現的是多數純硬件廠商難以復制的能力——同時掌握AI的入口、算力和落地。

關于個人智能領域，聯想提出了“一體多端”戰略，也是這次財報里反復被強調的重點。

“一體”是指最為核心的天禧AI（天禧個人超級智能體）。

過去半年里，天禧AI不斷迭代到目前最新的3.5版本，完成了從“設備AI”到“個人AI”的轉變，具備生成式UI、個人大腦、生態技能與可信安全四大模塊，這意味著天禧AI能更好地理解和服務“你”這一個體。

“多端”則是指具備異構AI算力的設備，包括AI PC、AI手機、AI平板等等。經由天禧AI，跨PC、手機、平板、可穿戴硬件之間可以實現無縫協同，構建統一的個人智能入口。

在AI PC領域，據聯想集團執行副總裁、中國區總裁劉軍透露，搭載天禧AI的AI PC出貨占聯想PC出貨比重已超1/3，在800美金以上的筆電市場占有率過半，“代際領先優勢明顯”。

AI手機、AI平板同樣增長迅猛，前者的小折疊手機和超輕薄直板手機都是各自品類里的第一名，后者銷量同比提升157%，正向中高端市場滲透……

在企業智能領域，聯想已經構建了從基礎設施到解決方案的全棧能力。

當前的企業側，有三個爆發的高速增長點：

AI基礎設施需求強勁；

液冷技術需求爆發；

AI解決方案進入可規?；瘡椭齐A段。

這種背景下，聯想通過“AI工廠+AI應用庫＋AI服務”來支持企業實現智能化。第二財季，聯想的AI服務器實現高雙位數收入增長，海神液冷技術業務收入同比大增154%，SSG業務連續18個季度增長……也正是在這個邏輯下發生的。

特別是公司AI服務，收入實現三位數增幅，目前已經面向輪胎制造、零售倉儲、體育賽事等多個行業提供AI解決方案，技術落地與商業復用的能力就此展露。

聯想推出的行業內首個融合AI與實體業務的企業超級智能體——聯想樂享超級智能體，自今年6月上線至今，周活已破百萬，創收超18億元。

首款搭載樂享超級智能體的人形機器人“樂享壹號”首款搭載樂享超級智能體的人形機器人“樂享壹號”

對于未來，聯想對AI與AI PC的潛力充滿信心——

首先針對AI而言，“AI絕不是泡沫”，相反，這是未來普惠的大方向。楊元慶認為，AI發展已從“模型爆發期”進入“價值兌現期”，而混合式AI是能盡快實現環境智能的重要路徑。

其次是針對AI PC，聯想認為市場需求依然旺盛，且企業端和消費端都還有很大的增長空間。由此公司給出了非常明確的判斷：

全球PC市場將會有5%-10%的可持續增長；

聯想在中國市場AI PC出貨占筆記本出貨量的比重，有望從Q2財季的27%提升到Q4的35%，進一步鞏固其在AI時代的領先地位。

聯想已經進入到一個結構更優、質量更高、確定性更強的新增長周期——這不僅是一家公司自己的成長周期，也是PC行業的發展周期，更是AI技術與硬件產業深度融合的周期。

AI浪潮下，AI PC持續滲透，新的“超級周期”已經開始了。而這一波新周期里率先拿到紅利的，又是聯想。